需求正在好转，对Q3 化工盈利保持乐观。海外方面，美国出行恢复带来燃料需求，炼厂开工率提升，而汽油库存下降，夏季恐有短缺风险。国内方面，夏季民用需求增加，复产复工拉动化工需求，煤炭总体供应偏紧，价格有所上涨。

　　在国内需求增速叠加化工品出口套利空间双重拉动之下，我们对Q3 化工行业盈利保持乐观，在美国加息结束前，低估值的景气增强标的应有超额表现。关注Q2 业绩，看好Q3 盈利，重点布局Q1-Q2-Q3 业绩逐级抬升的化工公司。

　　一方面是国内从去年开始对于煤炭和化肥的管控，从成本端抑制了通胀，一方面是近期国内对于疫情的防控措施从供需侧抑制了通胀，所以当下国内通胀并不明显，而4 月的供需双弱也带来了周期的修整。然而周期的修整是为了更好地再出发，我们从三个维度判断未来边际的上行驱动：1)海外通胀已成灰犀牛之势，进口资源品(油、气、煤)将带来输入性通胀；2)国内外化工品巨大价差有望形成新的贸易路径；3)国内复产复工和基建推动带来需求端的复苏。

　　4 月出口数据正在兑现。我们此前推荐的电价套利和产能转移两条线索，重在出口端超预期。这两条逻辑线的兑现有一个重要前提是国内生产经营的稳定。

　　随着5 月国内复产的推进，我们进入到重要的观察窗口期。而4 月的出口数据也正在兑现逻辑：液碱出口20.7 万吨，同比+180.1%，环比-17.0%；纯碱出口15.2 万吨，同比+5.1%，环比+82.6%；PVC 出口27.8 万吨，同比+12.7%，环比+26.0%；聚苯乙烯出口1.16 万吨，同比+59.9%，环比+39.6%。逻辑的兑现需要贸易路径的形成+市场认知的提升，让子弹飞一会儿，我们会在后续的出口数据跟踪上得到进一步验证。

　　从中期角度，我们推荐的四大线条依然不变，交易滞涨(农化)+稳经济+电价套利+产能转移。

　　1)农化线条。疫情防控不会降低反而会提振粮食的需求(刚需+囤货)，刺激通胀上行。我们对于未来两年全球的粮食供给依然保持担忧，进而推荐化肥的强周期上行。磷肥建议关注云天化、湖北宜化、兴发集团；钾肥建议关注盐湖股份、亚钾国际、东方铁塔；氮肥建议关注四川美丰、湖北宜化。滞涨环境，需要在通胀和衰退之间不断切换。通胀要买上游资源，衰退要买必选消费，能两者兼顾的，就是化肥，尤其是磷肥和钾肥。磷肥和钾肥在开采端具备强资源属性，而需求端和粮食价格紧密关联，攻守兼备。

　　2)稳经济，因为疫情防控消失的需求可能会换来后续更加强劲的政策刺激，地产和基建链条值得关注，化工方面建议关注：纯碱(远兴能源、三友化工、湖北双环)、氯碱(湖北宜化、中泰化学)。

　　3)电价套利：油气大幅度上涨，海外电价持续抬升至2-3 元/度，相比之下，国内东部企业电价6-8 毛/度，而西部地区凭借低价煤炭自发电成本仅仅1-2毛/度，关注单位产值高电耗产品的电价差套利机会。根据我们的筛选，单位产值电耗从高到低排序的化工品为：电石、黄磷、烧碱、工业硅、合成氨等。

　　建议关注西部自有煤炭、自备电厂、同时配备高电耗化工的企业，广汇能源、合盛硅业、湖北宜化、中泰化学、新疆天业等。

　　4)产能转移：我们预期欧洲能源危机带给中国产能转移的机会。若欧洲化工装置因为能源和原料出现减产或停产，中国有望凭借产业链优势实现产能转移。

　　风险提示：安全事故影响开工；技术路线快速迭代；环保政策变化。

（文章来源：华创证券）